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申万10股大风吹风继续吹估值修复进程中

发布时间:2021-01-25 14:35:34 阅读: 来源:邦定机厂家

申万:10股大风吹风继续吹 估值修复进程中

点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 券商行业研报  食品饮料行业周报:风继续吹估值修复进程中

类别:行业研究机构:申银万国证券股份有限公司研究员:金凤,邓敬东,曾郁文日期:2015-01-13  好风凭借力,寻找新变化,把握新趋势,在这新年伊始的第一周,国企改革(沱牌)、金融改革(ETF 期权、深港通)等改革新风阵阵吹起,我们认为这轮牛市的本质是改革牛市,把握住改革脉络,将是2015年投资路线的重点。本周组合推荐,推荐标的:稳健组合伊利股份、贵州茅台、洋河股份,弹性组合老白干酒、沱牌舍得、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、承德露露、三全食品。  一、改革新风之一:沱牌舍得停牌进一步推高改革之潮。1)周末沱牌舍得公告集团国企改革方案,国资委拟向投资者转让38.78%股权,转让后,投资者对沱牌舍得集团增资11844万股,对集团进行重组。完成战略重组后,投资者将持有沱牌集团70%的股权。沱牌舍得国企改革有实质性进展。2015年是酒类国企改革的大年,沱牌舍得迈出了第一步,我们认为后续白酒企业的改革将陆续有来,将对板块形成持续的催化。2)上周二1月6日我们发布了【申万食品饮料国企改革专题深度:好风凭借力,国企改革提升估值】,在报告中,我们明确提出本轮牛市的本质是改革牛市,国企改革作为国家战略之一,一定是贯穿全年的投资主线;国企改革对食品饮料行业有实质影响,食品饮料作为一个竞争性行业,制度激励、人的能动性是关键因素,参考海天、洋河、张裕等优质企业本质上也是制度改革的成果;改革有望盘活存量,带来增量,目前行业内多家企业酝酿国企改革方案,我们看好国企改革提升行业估值,目前食品饮料处于价值洼地(pe15-20倍左右),向上有30-50%修复空间;国企改革推荐标的:老白干酒,五粮液、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、古越龙山、海南椰岛、金种子、沱牌、安琪酵母等,由于国企改革具体进展不好把握,建议逢低布局,一揽子组合。  二、改革新风之二:ETF 期权推出提升龙头估值。证监会拟推出ETF50期权,ETF50成份股里面,食品饮料板块的伊利股份和贵州茅台分别占权重为2.25%、2.22%,ETF 期权的推出,有利于提升两大龙头的关注度和流动性,有利于提升其估值,对食品饮料整个板块有一定提升作用。我们需要重视的是,目前伊利、茅台对应2015年EPS 的动态估值均为15倍左右,尤其是伊利处于历史低点,参考其历史平均股指20-25倍的水平,以及国外可比公司的估值水平,有30~50%的提升空间。  三、改革新风之三:深港通。继沪港通开通之后,深港通值得期待。1月5日李克强在深圳考察强调沪港通之后应有深港通,1月6日晚深交所官方微博正面回应。结合当前流动性驱动的市场行情,大市值板块、龙头公司具有吸引力,相关稀缺性标的有望受益:白酒板块(五粮液、古井贡酒、洋河股份、张裕A 等),消费品(承德露露、双汇发展、汤臣倍健).  四、基本面跟踪:  1、白酒:茅台与五粮液在2015年大概率上进行控量,我们认为白酒价格将稳住。从草根调研来看,近期高端酒一批价略有上涨,一方面是旺季临近,另一方面也是厂家主动控货挺价。高端酒价格稳住对整个板块而言都是好事。标的选择上,我们建议重点推荐低估值组合贵州茅台(旺季最佳标的)、洋河股份(估值低+业绩好转)与五粮液(国企改革预期)以及高弹性组合古井贡酒(业绩继续向好+国企改革预期)、山西汾酒(业绩有望从不好变好,弹性大)与老白干酒(国企改革带来的机制理顺后,业绩增长空间大)、沱牌舍得(国企改革预期)  2、食品:1)乳品行业原奶价格持续下降,媒体报道奶农倒奶属于局部现象,我们认为将会加速上游养殖集中度的提升,对于下游企业,由于具有足量的原料库存以及进口大包奶粉供应,受益成本下降。行业的重要看点在于新品的推出和国际化布局,根据我们草根调研,伊利的核桃饮料新品即将推出,常温酸奶安幕希的新产能开始投放,15年有望实现20-30亿收入。恒天然要约收购贝因美获得商务部批准,双方将在共同投资建设牧场、总代理协议、未来的合作扩展、优先合作权、供应链的发展、知识产权等方面展开合作,贝因美的优势在于下游,恒天然的优势在于上游,双方的合作有利于优势互补,提升公司的整体竞争力,奶粉行业短期仍处于降价、产能过剩的的激烈竞争局面,看好贝因美与恒天然合作的长期发展。2)植物蛋白饮料,继续看好承德露露新品果仁核桃持续高增长,据草根调研,我们预计14年果仁核桃同比增长100%以上。随着李总上任之后营销改革方面的推进及公司战略上向果仁核桃的倾斜,我们继续看好15年果仁核桃的高增长。关注15年Q1旺季行情:15年春节在二月份,比14年春节晚19天,且14年Q1基数极低,预计15年Q1旺季表现较好。  五、近期行业关键数据跟踪:白酒:主要地区53度飞天茅台830-860元、52度五粮液一批价540-560元,国窖1573一批价540元左右;乳品:据农业部定点监测,12月份第5周(采集日为12月31日)内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.75元/公斤,比前一周下降0.5%,同比下降9.9%;肉制品:全国生猪均价12.72元/公斤,出栏瘦肉型生猪均价13.09元/公斤。

伊利股份:“双高产品”+跨界拓展带动快速增长

伊利股份 600887

研究机构:海通证券分析师:马浩博,闻宏伟撰写日期:2014-12-24

事件:

近日,伊利集团液态奶事业部2015年客户大会在广州圆满落幕,来自全国各地的2000余名乳制品经销商和供应商参会。

伊利集团在会上发布了一系列新品,吸引了广大客户的兴趣。据伊利官方新闻报道,此次客户大会订单量较去年同期增长近3倍。

点评:

“双高产品”(高科技、高附加值)助推公司持续快速成长。长期以来,伊利以“创新”为企业宗旨,每年新增产品几十种。此次客户大会中创新产品更是创历年新高,并即将在各种渠道推广。原有乳品业务方面,公司通过改良产品口味和包装等方式,推出了伊利QQ 星(新增草莓、香草口味,新包装携手4款迪士尼卡通形象)、舒化中老年牛奶(专门针对中老年人体质设计,可改善中老年心脑血管和骨质疏松问题)、谷粒多燕麦牛奶、安慕希蓝莓口味酸奶、培兰进口牛奶等多款新品。

此外,公司迈出跨界发展第一步,推出首款植物蛋白饮品——核桃乳。核桃乳首次亮相便受到经销商的广泛关注,并夺得了伊利订货会有史以来最大单。我们认为含乳及植物蛋白饮料行业是软饮料行业中最具成长性的子行业之一:一方面,近年来随着我国居民消费升级以及对健康关注度的日益提高,拥有丰富营养的含乳及植物蛋白饮料行业实现了快速发展,2013年收入增速仅次于茶饮料和饮用水;另一方面,与乳制品市场相比,含乳和植物蛋白饮料市场规模小,行业收入只占前者的30%左右,未来发展空间较大。目前核桃露市场的领先品牌为六个核桃,单品收入约100亿元。我们预计在伊利强大品牌力和渠道力的带动下,新品核桃乳收入将会快速增长,在抢占六个核桃市场份额的同时,还将培育更多消费者饮用习惯,做大核桃奶市场。

公司已树立成为全球健康食品产业领先企业的发展愿景,并具备强大的人才、渠道和品牌优势。我们判断切入核桃乳市场只是伊利跨界发展的第一步,未来还将有更多新品值得期待。加快推进国际化进程,进一步提升公司国际影响力和产业竞争力。公司2013年开始加快推进国际化发展的进程,通过与国外企业开展战略合作、在国外建厂生产等措施,开拓国际市场,提高公司的国际影响力。此外,公司还可通过国际化的布局实现全球优势资源的整合、打通上下游全产业链,提升公司的盈利能力和国际竞争力。

全球原奶价格进入下降周期,有利于公司降低生产成本。一方面,虽然新西兰奶价下降,但奶牛养殖业作为国家的主导产业,政府会给予一定的支持,因此产量会持续平稳增长,预计平均每年增长约5%;欧盟市场将于2015年3月取消牛奶配额,据IFCN专家预计其2015年可增加原奶产量1100万吨,同比增长8%,增加奶粉产量约100万吨,其中大部分用于出口。另一方面,中国企业高价原料奶粉库存较高,短期补库意愿低,全球需求低迷。因此,我们判断国际奶价仍有下行空间。国内原奶价格在去库存、进口奶价制约等因素影响下,预计在1Q15之前将呈现平稳甚至下行的趋势。

国内竞争地位更为稳固,全面进军全球乳业5强。伊利在国内的竞争优势明显,已经加速单寡头竞争格局,跟蒙牛市占率的差距从1%提升到3%,经营效率和盈利能力显著高于其他乳企。2014年7月,在荷兰合作银行发布的2014年度全球乳业20强排名中,伊利成为唯一进入全球乳业10强的亚洲乳品企业。近日,公司更是提出了全面进军全球乳业5强的目标,我们认为在公司“以创新为企业态度、向国际化加速迈进”的背景下,全球乳业5强的目标在未来可顺利实现。

盈利预测与估值。伊利目前既是食品板块中成长+价值的优质标的,也是海外资金流入背景下受益的核心标的。我们预计公司2015年原有明星产品可继续保持较快增长,新品推出将进一步扩大公司规模,再加之原奶成本下降,公司2015年业绩值得期待。预计14-16EPS 分别为1.49、1.92和2.34元,给予15年23xPE,目标价44.16元,“买入”评级。

主要不确定因素。奶价大幅波动,进口原料粉和液态奶冲击加剧,食品安全问题。  贵州茅台:茅台依赖降价带动高端扩容和销量增长

贵州茅台 600519

研究机构:光大证券分析师:邢庭志撰写日期:2015-01-12

渠道利差进一步收缩,市场进一步放量难度加大:

近期我们对多省市主流经销商进行调研,茅台的市场价格随着四季度市场放量,批发价格逐步降低到820-830元左右,团购价格保持在850-860元,渠道利差继续收缩,茅台出厂从静态和增长需求来看均存在下调可能。

1、茅台2014年的增长的同时,整个高端酒的价格被倒逼下降拉开差距,其中典型代表五粮液2014年销量继续下降2000吨,团购价格下调50元,洋河股份价格下降到350元,从而实现销量稳定,这一趋势会继续。

2、高端酒竞争格局表面和谐,实则呈现囚徒困境,茅台面对竞争对手的竞争只能降价带动整体高端酒需求增长,进而稳定市场需求,否则面临较大的竞争压力,自身成长空间也在收缩。

有别于市场的观点:

茅台进一步放量依赖高端扩容,降价是核心路径。

1、茅台占比高端市场份额的47%,进一步挤压市场的相对性价比优势快速降低,迫切需要降价实现高端整体扩容,否则2015年公司营收和利润增长将极为有限。

综合来看,茅台2013-2014年主品牌逆势增长是典型的品牌优势带来的市场份额提升,2015年竞争对手政策会更加灵活。

2、高端酒的需求存在较大的价格弹性,名酒进一步增长的空间在于降价后打开接近10万吨的300元左右的大众市场,会刺激部分消费群的消费升级,或者品牌升级,进而实现茅台的放量,而茅台在行业调整期的放量直接带来未来增长的客户基础和品牌消费群。

3、茅台存在战略风险,价格稳定不能解决渠道利差问题,渠道力下降会带来渠道商退出风险,同时竞争对手降价会强化这一预期,茅台的销量下降风险主要在2015年二季度之后,企业存在短期政策空白期。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

维持公司2015年248元目标价,维持“买入”评级。

风险提示:如果公司的价格策略适当,那么放量难度加大,甚至缩量。  洋河股份:底部率先夯实,创新引领下一轮发展

洋河股份 002304

研究机构:国泰君安证券分析师:胡春霞,柯海东,吕明撰写日期:2014-12-03

事件:

近期我们调研了洋河股份及南京地区部分酒类终端市场

评论:

维持“增持”,作为白酒行业首推标的。1)维持2014-15年EPS 预测为4.55、4.86元。2)看好近期食品饮料行业估值修复,公司当前低估值、高股息率、低机构持仓形成安全边际有望受益,据我们的盈利预测,2015年PE 仅13倍,近几年股息率均在3%以上,作为确定性最强的白酒龙头,公司估值具备吸引力;截至2014Q3,基金仅持有1044万股,利于吸引增量资金流入。3)维持“增持”,考虑到市场整体估值上移,上调目标价至77.8元,(对应2015年PE16倍).

坚实的江苏基地市场及公司超强的管理能力带动公司率先走出低谷:1)通过终端调研,我们预计公司江苏省内主销市场已完成全年计划任务,目前渠道库存亦处于良性水平,我们预计公司2014年收入走出低谷,2015年有望恢复平稳增长。2)江苏省经济发达,白酒容量较大,竞争格局稳定,为公司基本面企稳提供了有利的条件(前三季度今世缘收入亦仅下滑6%),预计公司在江苏基本停止下滑,省外核心市场如河南亦停止下滑。

发力大众化产品、省内渠道下沉、省外样板市场经验推广有望推动公司2015年恢复平稳增长:1)公司投入重点偏向大众化产品(终端价100-300元),我们预计海之蓝、天之蓝、双沟系列产品全年正增长,总的收入占比超过80%;终端调研显示梦之蓝终端价上半年降至360元后动销改善,收入逐步企稳;2)经销商管控精细,严控价格体系,具有良性的渠道基础。公司推行经销商销售扫码的信息技术,通过物流码掌握经销商库存信息,防止不良库存,有效管控终端,为良性发展打下基础。3)省内继续渠道下沉至乡镇一级市场、省外逐步将以浙江为代表的样板市场经验,将有望推动公司恢复平稳增长。

公司创新营销模式引领行业发展,夯实下一轮增长基础:1)公司推出以“绵柔+健康”为卖点的微分子酒,以团购模式试水口碑营销,有望逐步成为下一个大单品:2)公司积极运用互联网思维改造企业,双十一期间电商平台销售2200万元,成为线上销量最大的传统酒企,洋河1号也在快速推进,显示了公司在互联网时代已占据领先地位。

风险分析:宏观经济增速下行、行业竞争加剧、消费税政策变化

老白干酒:耐得住七年寂寞,守得住百亿繁华

老白干酒 600559

研究机构:方正证券分析师:薛玉虎撰写日期:2014-12-04

期待已久的老白干国企改革落地,公司向上成长的空间打开,毛利率和净利率回归正常水平带动公司市值修复,作为二线区域龙头,老白干的管理、营销水平一直很优秀,管理层持股后,战略投资者的推动下,公司将成为行业并购重组的一匹黑马,看好未来持续发展空间。

我们有别于市场的观点:

1、国企改革落地,管理层持股、引入战投,机制将成就未来发展:此次定增,员工及高管认购后持股比例为3.09%,优秀经销商认购后持股比例为6.97%,两名战投航天基金和泰宇德鸿持股比例均为4.97%。公司通过引入投资者及优秀经销商,能够提升公司资本实力,巩固及拓展营销网络,扩大市场占有率;同时,通过绑定管理层及员工和公司的利益,调动员工积极性和管理层释放业绩的动力。此外,公司募集的资金将主要用于偿还银行贷款及补充自有资金,公司资产负债率大幅高于行业平均水平,流动性较弱,通过降低资产负债率,能够改善公司的资本结构,提高抗风险能力,同时降低财务费用,提高盈利能力。

2、净利率回归、收入稳健增长,老白干市值迎来市值修复:由于体制原因,管理层缺乏动力,老白干的净利率水平远低于行业平均水平,主要是费用率投入高企及毛利率水平不高。近年公司产品结构升级提升了毛利率,但由于费用率一直居高不下,对净利率的带动作用有限。未来随着管理层动力的增强以及企业经营活力的释放,业绩将持续改善,规模效应带来边际投入减少,净利率将有巨大的提升空间。

3、公司为河北区域绝对龙头,基本面表现优异,目前产品已实现全价位覆盖;省内市场全区域深度渗透,省外市场空间大;公司管理层和营销队伍出色,未来业绩增长空间大:老白干通过分品牌运作十八酒坊新品和对老白干系列的内部升级,成功实现了去低端化,目前十八酒坊的销售占比已经超过50%,其中老白干和十八酒坊系列200 元以上价位的产品占到公司销售额的30%以上。此外,老白干也非常重视中档价位的扩展,13年推出青花系列产品,积极抢占中档价位市场。目前老白干重心市场仍在省内,销售占比达到80%,未来预计在省内仍有50%的增长空间;省外市场占比还较小,过去一直主打十八酒坊,去年导入了青花,一高一低运作,省外市场拓展稳步推进,未来增长空间巨大。公司管理和营销能力优秀,老白干营销队伍堪比洋河股份和古井贡酒的销售队伍,在行业调整的冲击下,依旧保持了领先于行业平均水平的收入增速,看好改制后公司业绩的进一步提升。

4、改制后,具有经营活力的管理层和拥有资源优势的战投将共同推动企业的并购重组,并购是未来发展主要方向:白酒行业未来的趋势将是分化、集中度提升,拥有规模优势、资金优势的企业将通过并购整合实现外延式发展。老白干酒作为区域龙头,品牌力强,规模优势凸显,现金流情况良好,改制后管理层对于企业扩张欲望强烈,通过并购有区域市场网络和营销能力的企业,可以增强企业在全国的布局。此次定增引入的战投和优秀经销商拥有丰富的资源,在老白干的并购路上有重要推动力,看好未来企业并购带来的业绩及市值爆发。

5、盈利预测:改制后公司释放业绩的动力加大,我们预测公司未来三年收入年复合增长率在15%左右。同时,公司未来净利率改善潜力巨大,基于公司的产品结构和省内竞争环境,保守估计未来的净利率可以稳步提升到15%-20%的水平。参考与老白干产品结构及营销模式相似的可比公司(古井贡酒、青青稞酒、洋河股份)的平均PE(23 倍)以及PS(4.8 倍),由于同类公司目前大多还尚未改制,我们给予老白干酒适当的溢价,给予公司25 倍的PE及4.8 倍的PS,可以推算出公司合理市值在80-100 亿左右。公司毛利率和净利率回归后,后续还会有并购的预期,这将进一步提升公司的市值,目前按增发后股本计算市值仅44.93 亿,短期至少一倍空间。

我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.71元、1.55元、3.15元,对应PE分别为41倍、19倍、9倍,增发摊薄EPS为0.52元、1.14元、2.32元,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:1、本次非公开发行还没有通过股东大会及证监会的批准,仍有不能按期实施的风险 2、终端销售不达预期;3、政策对白酒行业的持续打压。

沱牌舍得:集团混改提速,引领板块机会

沱牌舍得 600702

研究机构:银河证券分析师:李琰,董俊峰撰写日期:2015-01-12

核心观点:

1。事件。

2015年1月9日,公司收到射洪县政府国有资产监督管理办公室《关于四川沱牌舍得集团有限公司战略重组事项进展情况的通知》,沱牌舍得集团战略重组方案已获遂宁市人民政府批准通过。

2。我们的分析与判断。

(一)公司实际控制权易主。

2014年9月1日,公司收到实际控制人射洪县人民政府的书面通知,射洪县人民政府拟引进战略投资者对本公司控股股东四川沱牌舍得集团有限公司进行战略重组,并将按国家相关法律法规依法推进该项工作。

2015年1月9日,公司收到射洪县政府国有资产监督管理办公室《关于四川沱牌舍得集团有限公司战略重组事项进展情况的通知》,沱牌舍得集团战略重组方案已获遂宁市人民政府批准通过。

射洪县人民政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团38.78%股权,同时由受让股权转让的投资者对沱牌舍得集团增资11,844万股。完成战略重组后,投资者持有沱牌舍得集团70%的股权,射洪县人民政府持有沱牌舍得集团30%股权。我们认为,与此前相关白酒企业引入参股民企不同,沱牌舍得的混合制改革重组方案真正实现了国退民进,使投资者获得了大股东地位。

(二)复牌有望引领板块新一轮上涨周期。

随着以茅五为代表的一线高端白酒降价并定位个人消费品的调整逐步深入,导致无论是在产品品质还是价格上,都开始进入挤占竞争对手市场份额的阶段,调整的层层传导使得一系列三线白酒受到了强烈的冲击,分化也越来越严重。我们认为,以沱牌这种省内市场竞争激烈、基地市场不够稳固且品牌推广进程受阻的企业来说,强有力的深入改革,有望加快公司业绩拐点预期实现。特别需要强调的是,随着沱牌的复牌,国企改革预期加速将激发板块大幅表现,白酒板块迎来大机会,目前仍具备相当大的上涨空间。

3。投资建议。

我们预计,公司白酒业务今年将继续面临激烈的市场竞争压力,去库存与重塑产品结构并行,维持2014/15年EPS 为0.07/0.1元,“推荐”评级。(公司价值分析请参考深度报告《控股股东引入战投,引发未来想象空间》).

五粮液:“五粮”开泰享2015白酒盛宴

五粮液 000858

研究机构:银河证券分析师:董俊峰,李琰撰写日期:2015-01-07

核心观点:

国企改革主题品种,提升估值预期

2015年将是五粮液国企改革的开局之年,我们认为,公司基本面将有望见底回升,从多个角度看,目前股价仍被市场严重低估。参照过去20多年帝亚吉欧实施收购后的利润率与毛利率、总资产规模和回报率均显著提升,保乐力加也有类似表现,考虑到公司未来可能的改革与兼并收购预期,盈利改善弹性空间很大。

看好五粮液在行业调整期的品牌张力

强势品牌竞争力需满足三大基本条件:(1)产品拥有高品质溢价;(2)具备广泛的群众基础;(3)符合消费者的习惯性偏好。纵观整个浓香型白酒品类,我们认为,五粮液正在逐一满足以上三要素,充分发挥自身在原有高档商务社交市场优势的同时,正积极转型深入大众消费领域,稳步提升市场份额,有望以龙头之势重获未来新一轮增长。

为更好地契合大众消费趋势,公司营销体系正在发生重大转型,由传统的“坐商”向更为市场化的“行商”转变,未来发展空间巨大

五粮液转型之四大看点:(1)坚持控量保价,保持普五609元/瓶出厂价不变,在理顺价格体系基础上开启以核心商家为主的直分销模式试点运行;(2)积极布局“全价区覆盖”产品线,初步确立以“1+5+N”为主的品牌新格局。同时重点对200元以上价位段进行品牌清理,更高价格带还将进行品牌规划,力求打造单品价值;(3)继续推进“走出去”战略,以深度区域化为主线,依托五粮液品牌及渠道势能进行渗透式并购整合扩张;(4)梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道(如电商)构建等等。我们认为,在新的价量平衡点上,公司面临的最大难题是在动销恢复后如何有效改善各级经销商的合理利润空间。

目前,虽然调整的最终效果显现仍需时日,但趋势正逐步见底向好。

多因素促估值提升预期

我们认为,在新一轮板块轮动大背景下,五粮液将有望提升估值修复空间预期;未来国企改革和深港通亦将成催化剂。现在仍是战略配臵期,给予公司2014/15年EPS为1.58/1.81元。维持五粮液为白酒行业首推品种和继12月5日正式开始力推全线白酒的观点,“推荐”评级。

古井贡酒:逆市提价彰显气魄重申买入评级

古井贡酒 000596

研究机构:申银万国证券分析师:邓敬东撰写日期:2014-12-02

事件:古井贡酒提高年份原浆献礼与5 年价格。我们从经销商了解,古井贡酒于近期提高主导产品年份原浆的献礼与5 年版的经销价,提价幅度大约为5%,新价格将于2014 年12 月1 日开始执行。

投资评级与估值:小幅上调盈利预测,维持买入评级。我们小幅上调公司盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为1.27、1.46、1.67 元,其中2015、2016 年盈利预测分别提高2.2%与2.1%,对应目前股价PE 为21 倍、18倍与16 倍,重申买入评级。

有别于大众认识:1)提价不会影响终端销售,成功概率较大。由于本次提价提的是经销价而非终端价格,而且年份原浆的献礼与5 年两个产品终端动销情况非常好,我们认为提价对终端销售的影响不大。2)尽管这次提价幅度不大,但是我们认为意义很大。白酒行业从开始调整至今,价格下调成了主旋律,特别是对于高端白酒,古井贡酒这次逆市提价无疑为行业带来一抹亮彩。这说明中低端白酒消费升级趋势仍然存在,经过短暂调整后提价空间重新打开,成长性更强。此外,古井贡酒在行业冬天提价,这反映公司对自身基本面非常有信心。3)从2014 年6 月开始,我们一直强调古井贡酒是目前白酒中复苏基础最为扎实的企业之一。以梁总为首的新团队营销能力与执行力均强,年轻有冲劲。从近期调研来看,公司管理层对于明年业绩高增长非常有信心,百亿计划已细分并将稳步落实。我们认为公司符合申万新白酒竞争力模型的三项要求,看好公司未来的发展空间,继续强力推荐。

股价表现的催化剂:定期报告公布、国企改革l 核心假设风险:省内竞争加剧

山西汾酒:加速优化治理结构 静待改革元年复苏

山西汾酒 600809

研究机构:银河证券分析师:董俊峰,李琰撰写日期:2014-12-29

核心观点:

1。事件。

山西汾酒发布公告董事长、副董事长李秋喜与王敬民先生提请辞任上市公司相关职务,同时,董事会同意选举谭忠豹副董事长为公司第六届董事会董事长,任期与本届董事会一致。

2。我们的分析与判断。

(一)股份公司完成新老管理层交接。

在本周末发布的公告中,李秋喜先生提请辞去公司董事长及董事职务,同时辞去公司董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务;王敬民先生提请辞去副董事长及董事职务,同时辞去公司董事会战略委员会委员、提名委员会委员职务。此外,为进一步保证上市公司人员独立性,根据工作需要,经董事审议通过,副董事长谭忠豹被选举为董事长,董事和总经理韩建书被选举为副董事长,会议确定李明强、刘卫华为公司董事候选人,确定杜文广为独立董事候选人。我们认为,这主要是针对证监会于一年前关于公司独立性监管问题所做出的整改回应,有利于公司的治理结构优化。

(二)期待结构优化后的业绩恢复性增长。

公司2014年第三季度收入与净利润继续双双下滑,节庆消费并未如期带动公司业绩改善。2014年1~9月,公司实现营业收入达30.09亿元,同比下降43.27%;归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元,同比下降66.39%;EPS 为0.46元。经测算,第三季度单季实现营业收入7.10亿元,同比下滑42.78%;归属于母公司所有者净利润3851.79万元,同比大幅下滑80.77%,延续了自2013年第二季度以来的单季度同比负增长趋势,但降幅开始稳定。

此前公司在行业高景气度下曾提出百亿目标,使得调整期经销商以青花瓷为代表的高端品库存压力一度较大。但至2013年四季度开始,公司就未继续向渠道压货,转而以消化渠道库存、恢复市场动销为主。经过今年以来的不断修正,目前青花瓷系列渠道库存已降到相对较低水平,预计随着四季度部分剩余库存的继续清理,公司业绩也有望迎来筑底。我们认为,新一届领导班子在今年的低基数背景下轻装上阵,期待开启汾酒2015年业绩恢复增长新篇章。

3。投资建议。

预测公司2014/15年EPS(摊薄)0.51/0.62元,看好业绩复苏带来估值修复弹性空间,有望通过其良好品牌基因获得“弯道超车”机会;加上考虑到投资者可能因此形成对公司体制的改善预期,维持“推荐”评级。

承德露露:关注15年春节旺季来临下的投资机会 维持“买入”评级

承德露露 000848

研究机构:申银万国证券分析师:曾郁文撰写日期:2015-01-07

投资要点:

投资评级与估值:我们维持盈利预测,预计14-16年EPS 为0.88元和1.05元和1.26元,分别增长31.5%、19.4%和20.8%,对应14-16年PE 分别为26/22/18倍。公司所在的植物蛋白行业空间近千亿,而公司规模仅30亿左右,公司新品高增长、新总经理上任后公司处于积极变化中。假设深港通未来开通,公司有望成为植物蛋白饮料行业投资的稀缺标的。我们维持公司未来12个月目标价28.4元,维持“买入”评级。

中长期看好植物蛋白饮料行业消费升级的巨大空间。2014年1-11月,饮料行业整体实现收入同比增长8.1%,植物蛋白饮料今年以来始终是增速最快的软饮料子行业,截至14年11月累计同比增长11.3%。国内植物蛋白饮料仍处于发展初期阶段,在二胎放开、城镇化、老龄化背景下等,我们看好国内植物蛋白饮料人均消费和产品升级的巨大的提升空间,蒙牛等大品牌推出高端化的植物蛋白饮料产品已逐渐验证这一趋势。我们持续看好品牌力较强的细分领域龙头——承德露露。

继续看好露露新品果仁核桃持续高增长。14年4月以来,公司的新品果仁核桃开始持续高增长。根据草根调研,我们预计14年全年果仁核桃同比增长100%左右。随着公司战略上向果仁核桃的倾斜,及李总上任之后营销改革方面的推进,我们继续看好15年果仁核桃的高增长。

关注15年一季度的旺季行情。15年春节在二月份,比14年春节晚19天,公司15年春节发货将体现在15年1月(而14年春节体现在13年12月);相比之下,14年春节是小年,且露露收入增速较低仅0.29%,基数较低。预计15年Q1旺季杏仁及核桃露具有较好表现,为一季度业绩贡献弹性。

关注新总经理上任后公司的积极变化。14年8月以来新总经理李总上任后,改进针对一线业务员的激励和管控机制、加快推进电商渠道运作等)。不仅解决了管理层和大股东利益不一致问题,在营销改革方面也积极推进。

三全食品:出售参股公司增厚业绩 股价低位释放积极信号

三全食品 002216

研究机构:中银国际证券分析师:刘颜,苏铖撰写日期:2014-12-24

三全食品公告:将其持有的参股公司万达期货公司的4.96%股权以9,955.38万元价格全部转让给上海华信石油集团,考虑成本和所得税,我们预计本次交易收益最终增厚明年每股收益0.07元(15%)。考虑到投资收益确认,我们将公司2015年每股收益预测从0.48元上调至0.55元,维持2016年每股收益预测0.73元不变,维持买入评级。

支撑评级的要点

出售参股公司万达期货,增厚15年每股收益15%:万达期货为三全食品于12年11月以6,097.74万元参股投资的公司。本次股权转让将带来投资收益3,857.64万元,扣除25%所得税,预计本次交易将增加税后利润2,893.23万元,即最终增厚每股收益0.072元。本次交易预计将在证监会批复后4个月内完成股权交割,按照会计处理原则,预计投资收益确认将在明年1或2季度,因此本次投资收益将影响明年利润,按照15年每股收益0.48元的预期,预计本次交易将增厚明年每股收益15%至0.55元。

为新业务提供资金支持,股价低位释放积极信号:近期三全股价从高位调整20%,我们认为主要由于市场风格从中小市值公司向低估值蓝筹转化所致。公司选择在股价低位出售参股公司股权增厚每股收益一定程度上透露出公司管理层对当前股价不满,积极维护股价的信号;同时,三全鲜食明年是资本支出的大年,目前三全账上现金不到4亿,存在资金上的压力,本次股权交易为明年公司三全鲜食顺利推进提供资金支撑。

看好三全鲜食的成长空间和长期盈利性:我们认为公司新业务三全鲜食(盒饭自动贩卖机)的优势在于其高度标准化、易于快速复制的特性,同时覆盖人群广、需求刚性,市场规模足够大,仅罗森和全家两家便利店在亚洲的快餐收入就超过400亿。三全鲜食O2O模式更贴近消费、安全性更强,未来成长空间巨大。同时未来基于其线下终端网点可以开发的线上增值服务值得期待。

三全净利润与收入严重不匹配,盈利向上趋势明确:我们预计公司14年净利率仅2.2%,即便不考虑龙凤亏损,三全自身净利率也仅4%,其净利率之低在消费品龙头中属少数。我们认为随着行业竞争从以价格取胜的竞争向以产品驱动的竞争转变,行业净利率提升是大趋势,同时长期看盒饭机将显著增厚公司利润,三全未来提升潜力极大。

评级面临的主要风险

原材料大幅上涨;食品安全风险。

估值

我们认为公司当前仅77亿元的市值明显低估,明年公司收入61亿元,即便不考虑新业务,其本身也是被低估的。我们上调15年每股收益预测至0.55元,维持16年每股收益预测0.73元,维持买入评级。

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